骄成超声(688392) 事故形容 公司披露2024年年度通知：通知期内，公司杀青买卖收入5.85亿元，同比伸长11.30%；归母净利润0.86亿元，同比伸长29.04%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比伸长11.94%。 公司披露2025年第一季度通知：通知期内，公司杀青买卖收入1.48亿元，同比伸长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比伸长2152.47%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比伸长1068.17%。 事故点评 24Q4公司迎来事迹拐点，赢余才华明显改观。2024Q4，公司杀青买卖收入1.76亿元，同比+152.77%、环比+7.19%；归母净利润0.65亿元，同比+804.36%、环比+330.48%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比+332.33%、环比+588.75%。2025Q1，公司归纳毛利率同比提拔9.30pct至64.91%，要紧受益于产物机合转化导致，线束相连器和半导体等周围设置及配件等毛利率较高的产物收入占比提拔。 汽车线束相连器营业伸长动能强劲，行业正在储能、充电桩、新能源车策动下高压化趋向分明，24年放量冲破根底上，25-26年仍希望杀青较疾伸长。正在线束相连器周围，公司线束相连器超声波设置能够杀青185平方毫米以上的铜铝线大线径线束焊接，产物广博行使于新能源汽车凹凸压线束、充电桩、储能等周围。公司线束相连器超声波设置营业急速进展，2024年杀青买卖收入8,134.13万元，同比伸长352.37%。汽车线束、相连器等产物商场的稳步伸长为上逛超声波焊接设置的进展供应了连接动力，后续低压商场正在铝替铜大线径化趋向下同样值得等候。 半导体营业受益于邦产代替趋向希望保留高速伸长，25年键合设置、超声波显微镜营业希望迎来放量，跟着公司正在先辈封装周围构造加快，后续球焊/植球/固晶/晶圆超扫等产物伸长可期。正在半导体周围，公司超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机连接得回行业头部客户批量订单，超声波键合机、超声波扫描显微镜等产物连接得回行业内著名客户小批量订单。2024年，公司半导体超声波设置杀青买卖收入4,693.09万元，同比伸长195.66%。 配件耗材营业24年迎来收入高增，毛利率大幅改观，跟着半导体汽车营业放量，配件需求伸长希望超预期。2024年，公司配件收入为1.84亿元，同比伸长70.45%，配件毛利率同比提拔13.60pct至75.93%，配件组成以新能源电池超声波设置合联配件为主，其余还网罗线束相连器超声波设置、半导体设置以及超声波裁切等配件。 投资创议 公司争持以超声波技能为中央平台化进展，逐渐拓展正在新能源电池、线束相连器、半导体及先辈封装等差异周围的行使，下逛合联行业商场空间宽敞，公司将连接受益于下逛新能源、半导体等行业进展和邦产化率提升等成分驱动。跟着锂电营业逐渐苏醒，汽车、半导体营业进入成就期，耗材配件营业稳重向上，咱们看好公司25-26年事迹希望连接向好，复合集流体等营业存正在较大弹性。综上，估计公司2025-2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比伸长54.9%/52.9%/42.2%，EPS为1.2/1.8/2.5元，对应6月18日收盘价60.66元，PE为53/35/24倍，初次笼盖予以“买入-A”评级。 危急提示 下业需求不足预期危急：倘若下业增速放缓或下滑，公司要紧产物的商场需求将受到影响。 技能厘革及产物研发危急：若公司未能知足下业对技能升级的央浼，或未能赢得预期的成效并酿成产物，将会对公司的规划形成倒霉影响。 客户纠集度高及大客户依赖危急：通知期内公司产物要紧纠集正在新能源电池行业。鉴于新能源电池家产的现有形式，正在将来一段工夫内，公司仍不行避免地存正在客户纠集度较高和大客户依赖的危急。 超声波焊接设置正在新能源电池行业行使合键较为简单，商场容量相对较小的危急：公司预测的2022年至2025年每年关于动力电池极耳焊接的超声波焊接设置及其配件的商场需求正在10亿元至20亿元之间，公司正在新能源电池行业面对产人格使合键较为简单、商场周围相对较小的危急。 减持及解禁合联危急等。
骄成超声(688392) 财政数据 24年：主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束相连器/半导体设置放量。 24年Q4：主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct。Q4受益于配件交付量明显放量。 25年Q1：收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct。公司净利润超预期。 2024年营业拆分 1）配件营业杀青收入1.84亿元，同比伸长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；要紧系商场上存量的公司设置增加+新能源客户稼动率回升。针对焊头、底模、裁刀等举行工艺校正和本钱管控，毛利率进一步提拔。 2）线束相连器超声波设置营业杀青收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司急速抢占新能源汽车凹凸压线束、充电桩等商场，与安费诺、中航光电、沪光等邦外里著名客户杰出团结。 3）半导体超声波设置杀青收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年正在功率半导体封测杀青冲破，与英飞凌等杰出团结。其他：新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下逛锂电扩产放缓；非金属超声波设置收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。供职及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。 投资创议 线束+配件功勋事迹滋长，半导体功勋增量。1）配件受益于耗材属性逐渐进入迭代周期；2）半导体端公司构造半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产物。超声波扫描显微镜已告捷得回著名客户验证性订单。 因为公司正在设置配件周围稳步放量功勋增量利润，咱们上调此前赢余预测，估计公司25-27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，如今市值对应PE永别为40X、26X、15X。切磋到公司主业稳重向上，半导体等积淀希望进入成就期，撑持“增持”评级。 危急提示：下逛扩产不足预期；技能研发发扬不足预期；新周围拓展不足预期。
骄成超声(688392) 投资重点 Q1事迹契合商场预期。公司25年Q1营收1.5亿元，同环比+22％/-16％，归母净利润0.24亿元，同环比+2153%/-64％，扣非净利润0.20亿元，同环比+1068%/-63%，毛利率64.9%，同环比+9.3/-4.7pct，归母净利率16.0%，同环比+15.1/-21.1pct。 Q1毛利率展现亮眼，锂电订单开启复兴。遵循咱们测算，公司25年Q1收入1.5亿元中，锂电池设置2.8万万元，线万万元，非金属+供职及其他收入2万万元，具体毛利率撑持65%，展现亮眼契合商场预期。25年看，咱们估计锂电设置收入1.5亿元，下逛电池厂复兴扩产，订单连接复兴，配件耗材收入2.7亿元，同增50%，电池厂开工率同比提拔，存量订单稳重伸长，线亿元，同比翻倍伸长，非金属+供职及其他收入6万万元，主动化营业大幅裁汰，具体毛利率撑持55-60%程度。 线束+IGBT高速伸长，掀开后续伸长空间。新营业看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和赢余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率近60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家冲破120平焊接技能，正在疾充/高压端慢慢成熟后，公司产物希望填塞收益，目前已获主流线年估计收入翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设置已开启放量，单gwh价格量300-400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，铜箔滚焊设置或于本年开启放量。 赢余预测与投资评级：咱们基础撑持公司25-26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期（此前预期1.4/2.7亿元），予以27年归母净利润4.5亿元的预期，25-27年同比+42%/+106%/+80%，对应PE47/23/13x，撑持“买入”评级。 危急提示：下逛需求不足预期，技能迭代不足预期，原原料价值摇动危急。
骄成超声(688392) 投资重点 Q4事迹超商场预期。24年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%，扣非净利0.4亿元，同增9%；此中Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+575%，事迹超商场预期。 配件耗材收入超预期，策动赢余程度复兴。遵循咱们测算，24年看，公司配件耗材收入1.8亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct，超预期；线%，新营业步入成就期；极耳焊收入1.5亿元，同降54%，后续跟着下逛扩产复兴、比亚迪二代刀片等新品放量，订单希望开启复兴；其他收入1.2亿元，同增120%，要紧系非金属焊汲取入提拔，后续估计复兴平常。赢余方面，公司24年归母净利率14.5%，同增1.9pct，跟着新品+耗材占比连接提拔，赢余程度希望进一步复兴。 线束+IGBT高速伸长，掀开后续伸长空间。新营业看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和赢余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家冲破120平焊接技能，正在疾充/高压端慢慢成熟后，公司产物希望填塞收益，目前已获主流线年估计翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设置24年开启放量，咱们估计出货2-3gwh，单gwh价格量400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，别的铜箔滚焊设置25年或开启放量。 赢余预测与投资评级：切磋到新营业放量超预期，咱们上修公司24-26年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元（此前预期0.4/1.2/2.3亿元），同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，撑持“买入”评级。 危急提示：下逛需求不足预期，技能迭代不足预期，原原料价值摇动危急。
骄成超声(688392) 投资重点 Q3事迹契合商场预期。公司24Q1-3营收4.1亿元，同降10%，归母净利润0.2亿元，同降73%，毛利率51.4%，同减3.2pct，归母净利率5.0%，同减11.6pct；此中24Q3营收1.6亿元，同环比+52.7％/+33.8％，归母净利润0.2亿元，同环比+17%/+262％，毛利率53.6%，同环比-9.9/+9.5pct，归母净利率9.2%，同环比-2.9/+5.8pct。 非金属焊营业占比提拔，极耳焊营业占比降落。遵循咱们测算，Q3看，公司非金属焊汲取入4万万元，配件耗材收入4万万元，二者合计占比约50%，线万万元，锂电占比降至低位。Q3具体毛利率53.6%，同降9.9pct，因为非金属焊接占比提拔，产物毛利率相对偏低。终年看，咱们估计公司收入伸长10%+至近6亿元，极耳焊收入2亿元，耗材收入1.5亿元，线亿元，同比翻倍伸长，非金属焊汲取入5-6万万元，具体毛利率撑持50-55%。 新赛道连接扩拓，掀开后续伸长空间。新营业看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和赢余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家冲破120平焊接技能，正在疾充/高压端慢慢成熟后，公司产物希望填塞收益，目前已获主流线年估计翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设置24年开启放量，咱们估计出货2-3gwh，单gwh价格量400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，别的铜箔滚焊设置25年或开启放量。 研发用度连接进入，规划性现金流偏弱。公司24Q1-3时刻用度2亿元，同增21%，用度率50.0%，同+12.8pct，此中Q3时刻用度0.7亿元，同环比+15%/+2%，用度率42.4%，同环比-14.1/-13.1pct；24Q1-3规划性净现金流-0.8亿元，同比转负，此中Q3规划性现金流-0.02亿元，同环比-117%/-85%；24Q1-3资金开支0.3亿元，同增29%，此中Q3资金开支0.1亿元，同环比+2%/-59%；24Q3末存货1.7亿元，较岁首降落24%。 赢余预测与投资评级：切磋到下逛需求不足商场预期，咱们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元（此前预期0.6/1.2/2.3亿元），同比-44%/+220%/+91%，对应PE142/45/23x，撑持“买入”评级。 危急提示：下逛需求不足预期，技能迭代不足预期，原原料价值摇动危急。
骄成超声(688392) 财政数据 24年H1：公司杀青买卖收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，杀青归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比提拔+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比明显降落；Q2的非每每性损益共0.23亿。 阐明：收入裁汰要紧系受下逛新能源电池行业周期影响发售额大幅降落，线束相连器超声波设置和半导体超声波设置营业收入功勋尚有限，公司连接加大产物开辟进入以及发售和料理方面的用度增众，半年度股权勉励用度为0.133亿元。 营业阐明-分营业看24年H1： 1）新能源电池超声波设置营业收入为0.74亿元，同比裁汰70.89%。受下逛动力电池客户去库存影响，设置需求弱； 2）线束相连器超声波设置营业：收入0.33亿元，同比增众220.5%。要紧系公司紧抓下逛新能源汽车凹凸压线束、充电桩、储能场景等周围商场机缘，踊跃提拔商场份额； 3）半导体超声波设置营业：收入0.25亿元，同比增众3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机连接得回行业头部客户批量订单。 4）非金属超声波设置营业：收入0.22亿元，同比增众337.39%。 5）配件营业：收入0.51亿元，同比增众54.20%。超声波配件产物连接起量。 6）供职及其他：收入0.38亿元，同比裁汰14.50%。 投资创议 公司出力进展半导体高端设置，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的要害设置，产物连接得回行业内著名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时间、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内著名企业保留杰出团结。切磋到守旧锂电设置受扩产周期影响，收入下滑，咱们下调此前赢余预测，估计公司24-26年归母净利润希望达0.03/0.87/1.28亿，如今市值对应PE永别为1592/53/36X，撑持“增持”评级。 危急提示：锂电行业需求不足预期、新产物开辟不足预期、原原料价值摇动
